전문가 경고: 연준, 인플레이션 대응에 잘못된 접근 중

핵심 지표

• 연준 기금금리: 3.50%-3.75% (변동 없음)
• 금리 인상 예측 FOMC 구성원: 9/19명 (전 회의 0명 대비)
• 5월 PCE 인플레이션: 전년 대비 4.1% (핵심 PCE 3.4%)
• 2026년 연준 금리 동결 예상 경제학자: 75% 이상

월가는 점점 더 강경해지는 연준을 가격에 반영하기 시작했지만, EY-Parthenon의 수석 경제학자 그레그 다코는 투자자들이 잘못된 움직임을 찾고 있다고 지적한다. 이러한 전환은 연준의 6월 17일 회의에서 시작되었다.

Reuters에 따르면, 19명의 정책 결정자 중 9명이 연말까지 최소 한 차례의 금리 인상을 전망했으며, 중앙은행은 금리를 3.50%-3.75%에서 유지했다. 이는 이전 회의에서 어떤 정책 결정자도 금리 인상을 예상하지 않았던 것과 대조적인 강경한 전환이다.

인플레이션은 이 논쟁에 더 연료를 공급했다. BEA의 6월 25일 발표된 5월 PCE 보고서에 따르면, headline 인플레이션은 전년 대비 4.1% 상승했고, 핵심 PCE는 3.4% 상승했다.

물론 월가는 금리 인상 논의가 더욱 활발해질 것으로 예상했지만, 최근 CNBC 인터뷰에서 다코의 주장은 반대 방향을 가리킨다. 그는 높은 금리가 해결할 수 없는 공급 측면의 문제를 지적한다.

다코의 주장: 인플레이션의 본질 변화

EY-Parthenon 수석 경제학자 그레그 다코는 인플레이션 문제가 변화했기 때문에 연준이 금리를 동결할 것이라고 믿는다.

최근 CNBC 인터뷰에서 다코는 통화 정책이 이미 "약간의 제한적"이라고 말했다. 이는 경제에 이미 일부 제약을 가하고 있다는 의미다. 그러나 그는 현재 연준이 직면한 인플레이션 압박이 주로 과열된 수요에 의해 발생하는 것이 아니라고 주장했다.

대신 다코는 공급 측면의 압박에 대해 이야기했다. 그는 에너지 가격 상승과 AI가 제한된 자원에 미치는 부담을 언급했으며, 이것이 컴퓨터와 전자제품 가격을 끌어올리고 있다고 지적했다. 이러한 압박은 연준이 높은 금리로 쉽게 해결할 수 있는 종류의 것이 아니다.

결과적으로 그는 25 또는 50bp의 금리 인상이 연준을 멀리 데려가지 못할 것이라고 느낀다. "그래서 나는 여전히 인플레이션이 2%라는 주요 목표의 두 배 높음에도 불구하고, 연준은 당분간 타이트하게 유지할 것이라고 예상한다"고 다코는 말했다.

그 이유는 경제 표면 아래에 여전히 취약성이 존재하기 때문이다. 다코는 미국인들이 여전히 "소득 압박"에 처해 있으며, 5월에 세후 인플레이션 조정 소득은 실질적으로 성장하지 않았다고 말했다. 따라서 더 강력한 정책은 인플레이션 압박을 해결하지 못한 채 성장을 해칠 수 있다.

에너지 가격과 미국 소비자의 압박

이란 전쟁은 에너지를 실질적으로 소비자 문제로 만들었으며, 피해는 아직 가스, 선적, 여행 및 인플레이션을 통해 전파되고 있다.

• IEA의 3월 12일 석유 보고서에 따르면, 기준유 가격은 2월 28일 적대 행위가 시작된 후 배럴당 20달러 상승하여 92달러에 달했으며, 기관은 제품 시장 전반에서 더 큰 상승을 언급했다. Axios에 따르면, 5월 20일 AAA 데이터를 인용하여 전국 평균 가솔린 가격은 전쟁 시작 이후 53% 상승하여 1갤런당 4.56달러에 도달했다.
• Reuters에 따르면, Brent는 6월 24일 호르무즈를 통한 유조선 이동이 재개되면서 73.74달러로 하락했지만, 이러한 하락은 소비자에게 가해진 초기 충격을 지울 수 없다.
• BEA의 6월 25일 PCE 보고서에 따르면, 5월 인플레이션은 연간 4.1% 상승했고, 핵심 PCE는 3.4% 상승했다.
• 무디스 애널리틱스 경제학자 마크 잔디에 따르면, 이란 전쟁은 평균 미국 가구에게 약 1,000달러의 비용을 초래했다.

왜 이 인플레이션 문제가 해결하기 어려운가

다코의 주장은 연준이 잘못 종류의 인플레이션에 무력한 도구로 맞서고 있다는 것이다.

높은 금리는 인플레이션이 과도한 수요에 의해 발생할 때 가장 잘 작동한다. 가계가 대규모로 차입하고, 기업이 적극적으로 채용하며, 소비자가 가격을 높이는 입찰을 하는 경우, 더 강력한 정책은 지속적으로 지출을 식힐 수 있다.

그러나 다코의 주장은 연준이 현재 직면한 경제가 바로 그것이 아니라는 점이다. 그는 5월에 실질 세후 소득은 실질적으로 정체되었다고 주장했으며, 이는 Equitable Growth 보고서에 의해 뒷받침된다. 이로 인해 많은 미국인들이 "소비 능력 점진적 감소"에 직면해 있다.

"만약 5월 데이터를 살펴보면, 세금과 인플레이션을 조정한 후 소득이 실질적으로 성장하지 않는다는 것을 볼 수 있습니다. 이는 전국의 많은 미국인들에게 소비 능력이 점진적으로 감소하고 있다는 의미입니다. 그리고 이것은 제한적이며, 소비 지출 성장을 상향 제한하고 있습니다."

다코의 현재 압박이 공급 측면에서 비롯된다는 주장은 훨씬 더 해결하기 어려운 연준의 문제다. 금리 인상은 구매자의 속도를 늦출 수는 있지만, 오늘밤 더 많은 석유를 생산하거나, 발전 용량을 추가하거나, 추가 반도체를 만들 수는 없다.

유용한 비유로 생각해보면, 실제 문제가 막힌 길일 때 브레이크 페달을 밟는 것과 같다. 자동차는 느려지지만, 차단은 지속된다.

월가의 연준에 대한 기대

전문가들의 합의는 여전히 장기적인 동결이지만, 이제 인상이 다시 논의 중이라는 더 큰 소수의 경고가 나오고 있다.

6월 26일 발표된 Reuters 설문조사에 따르면, 3분 이상의 경제학자들이 연준이 2026년 나머지 기간 동안 금리를 3.50%에서 3.75%로 유지할 것으로 예상한다.

그러나 강경한 소수의 의견이 커지고 있다. 최근 내가 작성한 기사에서, Bank of America가 9월, 10월, 12월에 세 번의 25bp 금리 인상을 예상한다고 언급했다. 마찬가지로, Reuters에 따르면, 도이치 뱅크는 9월과 12월에 두 번의 인상을 예상한다. 더욱이, BNP 파리바와 맥쿼리는 올해 인상을 예상하는 소수에 속한다.

골만 머치는 덜 공격적이다. 골만 머치 리서치에 따르면, 6월 9일 데이비드 메리클은 2027년 6월과 12월에 인하가 있을 것이라 예상하며, 인상은 불가능하지만 이전보다 더 가능성이 높다고 말했다.

J.P. 모건 역시 더 높은 금리가 장기간 지속될 것으로 보며, 발표된 글로벌 리서치 보고서에 따르면, 이 은행은 2026년 나머지 기간 동안 금리를 유지한 후 2027년 9월에 25bp 인상이 있을 것으로 예상한다.

IMF는 다른 경고를 추가했다. 6월 26일 Reuters에 따르면, IMF 수석 경제학자 피에르 올리비에 구린샤는 연준이 엄격한 선도 지침에서 벗어나는 움직임이 "완전히 적절하다"고 말했다. 왜냐하면 인플레이션이 변화할 때 엄격한 지침은 위험해질 수 있기 때문이다.

마크 잔디의 관점도 같은 긴장을 반영한다. 6월 3일 그는 정책이 인상 논의가 진행되는 동안 동결 상태에 머물 가능성이 높다고 말했다.

다코의 금리 예측이 시장에 미치는 영향

시장 관점에서 다코의 주장은 복잡한 설정을 가리킨다.

시장 영향에 들어가기 전에 중요한 점은, 연준 의장 케빈 워시의 다음 FOMC 금리 결정이 2026년 7월 29일에 이루어진다는 점이다. 또한, CME 그룹 30일 연준 기금 선물을 기반으로 하는 인베스팅닷컴의 연준 금리 모니터는 변화 없음 69%, 25bp 인상 31%의 확률을 보여주었다.

만약 우리가 더 높은 금리가 장기간 지속되는 설정을 본다면, 투자자들이 끈질긴 가격을 반영하지만 인하로부터의 제한된 완화를 기대할 때 국채 수익률은 높은 수준을 유지할 것이다. 이 압박은 더 넓은 주식 시장, 특히 할인율 하락에 의존하는 금리 민감성 성장주에서 시작될 것이다. 마찬가지로, 소비자 선택주의, 항공사, 소매업체는 다른 종류의 압박에 직면한다.

물론 더 높은 연료, 선적, 가계 비용은 마진을 해치고 수요를 약화시킬 수 있다. 에너지주는 높은 유가로 인해 혜택을 볼 수 있지만, 그 강세는 경제의 다른 부분에 대한 세금이 될 수 있다.

본질적으로 연준은 추가 인상을 피할 수 있지만, 투자자들은 원했던 더 쉬운 금융 조건을 얻지 못할 수 있다.

전망 및 리스크

관전 포인트

• 연준의 다음 금리 결정(7월 29일)에서 인상이 발생할 가능성은 31%로 낮지만, 시장의 예상보다 높을 수 있다
• 공급 측면 인플레이션(에너지, AI 자원 부족)은 단기간 해결이 어려워 금리 정책 효과 제한적
• 실질 소득 정체 상태가 지속될 경우 소비 성장 둔화가 경제에 추가 압력으로 작용

주요 리스크

• 에너지 가격 추가 상승 시 인플레이션 압박 심화 가능
• 공급망 문장 지속 시 기업 마진 압박 가중
• 금리 인상 예상 강화 시 금리 민감성 주식(테크, 소비재) 하락 압력

제휴없음.